這系列的文章是我閱讀Profiting with Iron Condor Options: Strategies from the Frontline for Trading in Up or Down Markets (作者:Michael Benklifa)後的心得兼翻譯，本人的英文水平並不好也沒有任何翻譯經驗，僅將自己閱讀後的理解翻譯出來，與心得一併整理後留供後續方便閱讀回顧，有所不足之處還請海涵，也希望各位不吝嗇您的留言建議。最後還是建議去閱讀原文。綠字是我個人的想法跟補充。本篇為書中的第二章第3節，本篇將前一節所討論的東西整合為交易規則，並顯示整套系統在市場運作的輪廓。
關於交易的規則
耐心等待交易的時機讓你享有選擇的權利，沒有任何一筆交易是必須進行的，靈活選擇高勝率同時適合你的風險偏好的交易。不管你選擇何種指標作為交易的訊號，都需要一套規則來引導你做禿鷹的決策，在交易時將這些記在腦中。接下來的內容在講交易時的規則與在不同時機如何運作。
- 至少收取$3的權利金，也就是保證金的12%，一開始收的權利金越少，你需要待在市場越長的時間以得到你預期的回報。
- DELTA應該盡可能在10以下，但絕對不大於12，你可能會看技術圖表、壓力支撐，根據這些來設定你的禿鷹，不要這麼做。相信選擇權市場告訴你的資訊，如果市場告訴你一個履約價是DELTA10，另一個是DELTA18，不要認為價格都不會達到DELTA18的履約價，由於DELTA的特性，其潛在損失也將迅速增長。(還記得DELTA代表與現貨價格變動的相關度嗎，同時作為賣方還有Gamma負值的問題)
- 距離到期日不得少於49天，如果波動率在距離到期42天前大幅上跳可以考慮，但還是以更長的合約為主。
- CALL端的賣出履約價至少要距離現價100到125點，PUT端的賣出履約價至少要距離125點，這些數字會為其他的因素加上限制。大波動在波動市場中不算意外事件，透過在兩端都距離100點，為你建立緩衝空間。有些人說：「市場不會移動超過150點」，這根本不是重點，你根本不希望部位被接近、挑戰，如果你的部位在50點內，你需要考慮調整部位。
- 在SPX位於25整數倍點位上交易，這條限制有助於你的交易。這平衡你的DELTA因為你的履約價都在25的整數倍點位，如果S&P位在1115，DELTA不是平衡，你對市場趨勢的掌握度也會下降，當S&P來到25整數倍點位時，即使現貨價格是以直接突破的形式通過，還是有很大的機會再次回到同樣的25的整數倍點位。
- 在波動率飆升的交易日時候進場(通常是下跌的時候)。
考慮你將進入的市場狀況總是好的，你仍可以在不了解的狀況下交易選擇權並獲利，既然你僅僅是在「交易數學」，你只需要知道Greeks與損益表的情況。在你進行禿鷹交易時，趨勢的長度與強度會提供有用的資訊。
這個策略並沒有回測，因為你在使用方法概念來應對交易，而不是像程序一般。你的風險承擔能力決定你的交易風格，不會有兩個人應該做一模一樣的交易，因為風險承擔能力不同。
市場會是三個方向之一：上漲、下跌、盤整。在你可以清楚看出趨勢時，趨勢可能已經結束了，但你不能忽視明顯的趨勢，所以在不同市場你該做甚麼?
盤整市場
對於禿鷹交易者來說，盤整市場是最有利可圖的，橫盤移動表示市場在你交易時保持在禿鷹的範圍內，接近中點是最理想的狀況。但根據你的交易方式，市場可能會也可能不會待在範圍內。如果S&P過去一個月都在50點的範圍內震盪，你根據這樣的VIX賣出禿鷹，只要待在50點內震盪的趨勢持續下去那一切都很美好。一旦市場波動加劇，變為100點的震盪範圍，對於你來說就不是橫向盤整市場，如果你賣出新的100點寬度禿鷹，市場對你來說就是盤整市場。因此是否為盤整市場是取決於你的部位。
當市場盤整越長的時間，你越該保持警惕，市場不一定會繼續保持平靜。考慮你對市場的期望，你希望更長更多的穩定性，但市場的本質是不穩定的，也因此你希望市場繼續保持穩定是不合理的，這也是為什麼要盡量縮短待在市場時間的原因。通常最穩定的時期是發生在大波動後，市場嘗試搞清楚下一步要做甚麼時。如果你很幸運在短時間的穩定內得到你要的獲利，說聲謝謝並離開，不要心存僥倖。
上行市場
如果市場趨勢向上，你可能會注意到波動率持續下降，這是好消息，但壞消息是猛烈上漲的走勢將很難調整。所以上漲是好事，但太快就不是了。
上漲市場是最可怕且最難交易的，總是會有一種恐懼伴隨著，在進入交易後，市場急轉直下，波動率大幅上漲成為你的敵人，你因此猶豫是否要進場，如果可以，這種擔憂最好的辦法是等待市場下跌再進場。你希望波動率幫你對沖掉市場劇烈上漲、Gamma的損害。
再多說一些有關波動率的誤區。請不要將波動率與價格劇烈波動混為一談，雖然波動率通常是這樣理解。(這邊應該是分指市場價格的歷史波動率SV，與由當下選擇權價格所得出隱含波動率IV組成的VIX)市場下跌3%可能引起波動率上漲10%，但市場上漲3%並不一定會引起同樣幅度的波動率下跌，即便是同樣的價格波動。波動性較常用於衡量市場對下跌的恐懼，不是上漲。在上升市場中的下跌是最好的交易之一。
在圖2.3的例子，從2009年七月開始，S&P從880上升到1000，成長13.6%，市場持續上漲超過一個月。另一方面，VIX從26跌至23，再彈回26。隨著市場上漲，VIX與S&P的負相關下降。VIX的穩定表示市場並不相信這次的反彈，需多禿鷹交易者在此虧本，因為沒有等到修正來臨，波動性也沒有站在他們這邊。
圖2.4是相反的狀況。
S&P在2009年初從920下跌至800，下跌13%。VIX從37上升至57，增加54%。可以從波動率看出買家願意付出多少來避險，用於探測市場可能會下跌多少是個好指標，但對於市場會上漲多少則不大有用。
因此在上升市場中要非常謹慎，留給過熱的市場足夠的發展空間，僅僅只是看Greeks可能還不夠。永遠不要說市場「不會」發生甚麼事，像是「它不會再漲了」，總有一天它會發生。
當市場不斷上漲時，你會希望並等待市場觸碰到下一個25的整數倍點數在賣出。如果價格沒有達到並回落至較低的25整數倍點位，你可以用其為參考點。預期出現大幅下跌且VIX飆升的狀況可能好一段時間都不會發生，這也是為何有時候使用25的倍數點位進場是不錯的選擇。雖然偏好在下跌時才進入市場，但可能很長一段時間都沒有機會。關鍵是假設趨勢會持續，但也同時假設市場會隨時扭轉過去的一切。
市場上漲時另一個重要的考慮點並不是價格趨勢或走勢強度，而是波動率的趨勢與走勢強度。在上漲市場中，波動率通常都在下降，這對禿鷹交易者來說是好事，但VIX可以降到多低?VIX會像2009年一樣從歷史高點一路下降?還是像2010年初是年度最低時交易?所以問題是，波動率下降多少是合理的?將注意力放在VIX的水平與趨勢。
不要誤以為低波動率交易的機率就降低，關鍵不是波動率多低，最重要的是隱波是否還是比歷史波動率高。
在2010年初，S&P隱含波動率約為15，但歷史波動率是9，所以選擇權價格所含的隱波仍高於實際波動率。即使波動率極低的環境，賣方仍可以賺錢。當然這種情況不可能永遠保持下去，事實也是如此。注意圖2.5的箭頭，隱波與歷史波動率的差距在多短的時間內弭平，如果你選擇在這樣的環境交易，準備好隨時出場結束，並在利潤出現時迅速拿錢閃人。
下跌市場
在下跌市場時，你不希望太快進入市場。如果可以的話你希望賣在波動率的高點，當然你沒辦法預測市場。當市場開始下跌，總是會伴隨著快速的反彈，理想情況是VIX飆升突破布林帶。但凡事都不保證如此，一個大波動可能只是另一個大波動的序曲，但沒有完美的切入點，只有好的切入點。
曲線圖形
正常情況下交易部位兩端距離現貨價格應該都要125點，相同的距離，這讓禿鷹成為真正的市場中立，但並不是DELTA中立，雖然以選擇權觀點來說確實是方向中立。選擇在25倍數履約價交易，並遵守DELTA10的交易規則，帶給你善於面對市場變化的損益圖。
在圖2.6的例子，禿鷹的兩端由DELTA10的825/850PUTS與1125/1150CALLS所組成。
圖2.7是這筆交易的損益圖，零軸小黑點代表進場時的價格與價值，$0。在你賣出禿鷹後，如果市場價格馬上下跌，小球會沿著曲線向上移動，並獲得價值，這個模型是以波動率不改變的假設前提。
而事實又給你不同的畫面，如果市場下跌2%波動率上升2%會有怎樣的變化?曲線會下移，黑球會移動到曲線上面，圖2.8顯示即使受到波動率與市場下跌的影響，整體影響剛好是位於損平點上。
另一方面，如果市場上漲2%，波動率下跌2%，圖2.9的顯示部位會因為上漲而導致黑球移至曲線下，但因為波動率下跌，曲線向上移動，彌補市場上漲帶來的損失。
若市場價格在進場時精準的落在禿鷹中間，在下跌時會對你不利，而另一方面，在上漲時減少的波動率應該可以彌補保護你的部位損失，基於這種動態，你要正確安排你的交易部位為你的交易生涯帶來正面幫助。
選擇權被理解為三維度的變化，時間、價格、波動率，但圖表只有二維，但波動率的變化會使圖表產生多變的可能，好的選擇權軟體允許你選擇各種參數，以應對不同可能情況的分析。
在下一章，這些規則會被應用在最好最壞的各式市場。
達人
