主題
這系列的文章是我閱讀Profiting with Iron Condor Options: Strategies from the Frontline for Trading in Up or Down Markets (作者：Michael Benklifa)後的心得兼翻譯，本人的英文水平並不好也沒有任何翻譯經驗，僅將自己閱讀後的理解翻譯出來，與心得一併整理後留供後續方便閱讀回顧，有所不足之處還請海涵，也希望各位不吝嗇您的留言建議。最後還是建議去閱讀原文。綠字是我個人的想法跟補充。本篇為書中第一章第四節。
賽馬
接下來的例子給你一個關於選擇權交易運作的想法，想像你投注了一場賽馬比賽，而你的賭注的價值是根據獲勝的機會而定。如果你的投注的賽馬賠率是2比1，則你的勝率很高，但相對你不太能從中賺到很多錢。反之，如果你投注的賽馬賠率是100比1，你贏的機會相當渺茫，一旦贏了將獲得豐厚的回報。
如果你投注你最喜歡的賽馬－SeeBo，賠率是100比1。而比賽為跑四圈的比賽，到目前為止你的策略就是很簡單的等到最後結果出來。接下我們加入一些改動讓賭馬變的更有趣。你可以在「比賽進行中」買賣你的彩票，如果你是喜歡把賭注放到結果出來的人，那這個改動對你沒有任何影響。但如果你厭惡風險或是願意再局勢發展有利時獲利出場，這個新改動將讓這個賽局變的截然不同。
接下來舉出的可能性會更好的描繪出整個賽局加入這項改動後如何運作。
第一圈
在跑完第一圈時，SeeBo很意外的在領先位置，只要SeeBo可以保持領先並贏得比賽，這張彩票將帶給你大量的財富。這時你會怎麼做，將它賣掉？比賽還剩三圈，相比於最後的彩金現在賣掉並不會讓你賺到太多；或者將些微的利潤收入口袋，好過紙上富貴一場？
你決定繼續持有
你決定繼續持有
第二圈
在第二圈時SeeBo開始落後，你開始後悔沒有賣掉手上的彩票，現在你仍能賣出彩票拿回一些錢。但你決定繼續持有而不是賣掉，因為你相信它應該會贏。
第三圈
SeeBo這圈開始趕上並接近第一，你覺得自己很有眼光並慶幸剛剛沒有賣掉彩票。既然彩票越來越值錢了，那為什麼放棄賺大錢的機會。
最後一圈
隨著比賽來到尾聲，你的心跳開始加快，如果SeeBo領先你的彩票會值多少？如果不分上下競爭激烈呢？又或是開始落後？隨著時間進入尾聲，SeeBo的位置就顯得至關重要，因為沒剩多少時間讓結果做出巨大改變了，而你手中的彩票也是。
最後贏家是？
這並不重要，因為你已經抓到整個重點了。簡單來說，選擇權交易過程中會經歷這些變化。如同最後馬匹衝過終點線時賽局結束，選擇權一樣也有到期日，每月第三個星期五(指數選擇權)、星期六(股票選擇權)，在這時決定手上的彩票有沒有價值。在到期日之前，選擇權價格是根據機率、處於價內還是價外、距離到期還剩多少時間所決定。
在這個賽局中的彩票(選擇權)有著不同的活力與能量，馬匹在賽局中的排名就是DELTA。如果你的馬匹在第一名，則它的的DELTA為1；如果它狀況不好落後在尾段，則它的DELTA為0.1。 趕上第一名的速度則是GAMMA。而市場裡所有的恐懼、希望及能量則是包含在VEGA，或者稱為隱含波動率。當然這些概念會在比賽結束時隨之消失，因為贏家與輸家已經確定，不再有任何變化。
(這裡幫對於選擇權定價不熟悉的同學補充一下，熟悉的人可以直接跳過。選擇權有幾個希臘字母來對應不同的變動因子，這些因子對於選擇權價格又有不同影響。DELTA值表示這個選擇權跟標的物價值之間的關聯狀況，如果是1表示標的物漲/跌一點選擇權也跟著漲/跌一點，如果是0.1則表示跟著漲跌0.1點，而DELTA在選擇權市場中也可為負，與大盤走勢呈反向關係。像是台灣有ETF：台股正1、正2、反1、反2也是一種跟大盤的DELTA分別為1、2、－1、－2的商品，同樣的買進期貨DELTA為1，賣出期貨則為－1。DELTA也用在評估整體資產部位的狀況，將所有部位的DELTA值加總可以得到整體部位的DELTA值就可以根據需求增加減少部位以達到目標DELTA值，例如做成DELTA=0達到部位漲不賺跌不虧的狀況。GAMMA表示你的加速有多快，再舉個例子DELTA像是汽車現時時速從0到最高限速100，而GAMMA就是你的加速度，每秒增加的越多，時速達到100的速度就越快。GAMMA值在DELTA從0到0.5時會逐漸變大，而過了0.5後就會開始逐漸趨下降。
VEGA就是表示市場大家預期市場價格變化的程度透過選擇權價格反推得出的，如果大家預期市場下跌，就會買入PUT進而推升PUT的價格，隨之而來的就是PUT的VEGA隱含波動率上升，這是選擇權的價值來源，買賣價格變化的「可能性」，也將是本書的重點。對於選擇權希臘字母的涵義不清楚的建議還是先去了解，本書已經設定你對於選擇權的定價方式及希臘字母有一定的熟悉度，若不夠熟悉可能在理解後面的概念時會感到吃力，雖然我覺得作者已經寫的很簡明了)
當你買進選擇權時，你做的就是下賭注賭某匹馬會贏，非常的簡單直白。如果蘋果一股200元，你花5元買進下個月到期履約價220元的CALL。到結算時，蘋果股價如果等於或超過220元，賣你這份合約的人就要用220元賣你蘋果股票。不像賽馬的回報是有限的，如果蘋果價格漲到300元，賣方仍須用220元賣給你股票，而你則淨賺75元(轉手賣掉股票300元減掉買入股票花220元=80 再減掉買入CALL花5元)
如果你買入選擇權而標的物價格落在履約價之內稱為價內(in-the-money)，(價內PUT表示標的物價格低於履約價，價內CALL表示標的物價格高於履約價。)買方希望標的物價格待在價內，而賣方則希望標的物價格待在價外(out-the-money)。
選擇權不是投資。當你買進選擇權時，你不會得到股利，你不會收到公司的通知或是擁有投票的權利，因為你並沒有真正投資這家公司(持有股份)。當你買入選擇權，你買到的就只是取得要不要執行合約的權力而已，僅此而已。
對於每一筆選擇權交易來說，一定有一個買方跟賣方，而你可以任意選擇你要當哪一方。賣出選擇權可以視為創造一個選擇權，賣方本質上就是在起草一份合約：將你選擇的權利以約定的金額(權利金)賣給買方。換句話說選擇權交易僅是合法地將買方與賣方的承諾組合在一起。
如同賽馬的莊家一樣，賣方最多只能獲得一開始收取的權利金，而買方則是希望能大賺一筆。
快速比較買賣方的差別，買方知道他最多會輸多少錢，即一開始投注的金額(買進時花的權利金)。賣方則有無限的潛在損失如果是賣CALL，所以券商會要求賣方在帳戶中留一定的保證金確保在面對可能的鉅額損失時能夠有足夠的錢可以賠償，而這筆保證金需要留在帳戶中以在交易者出現大幅錯誤時，對券商不至於出現災難性的損失。買進CALL的交易者希望市場上漲，買進PUT的交易者則希望市場下跌，如果你是賣方如果結算在價內你將會出現損失。
