主題
這系列的文章是我閱讀Profiting with Iron Condor Options: Strategies from the Frontline for Trading in Up or Down Markets (作者:Michael Benklifa)後的心得兼翻譯，本人的英文水平並不好也沒有任何翻譯經驗，僅將自己閱讀後的理解翻譯出來，與心得一併整理後留供後續方便閱讀回顧，有所不足之處還請海涵，也希望各位不吝嗇您的留言建議。最後還是建議去閱讀原文。綠字是我個人的想法跟補充。本篇為書中的第一章第七節，本節在講述時間流逝如何影響選擇權價格。
時間就是金錢-THETA
交易選擇權需要重新校正你的想法。當你買入股票時，背後的那家公司很重要，你的目標是成為消息靈通且了解市場的投資者。當你不是在投資時而是在買賣選擇權時，你則是在交易。
首先也是最重要的一點，你是在交易時間。(時間就是金錢這句話不是在說假的) 這代表甚麼意思？這表示距離到期日越久的選擇權，它所包含在價格裡的時間價值就越多。舉一個日常例子：一個買賣房子的選擇權週期，當這個選擇權合約所約定的時間越長，價格也就越貴，為期一個月的合約會比為期一周的合約貴，因為這份合約迫使賣方要保留房子，以確保它能在約定時間賣給你。選擇權也是一樣，當賣方承擔履行合約的義務越長時間，相對的會跟你收取更多的費用。(就如同保險公司一樣，涵蓋的時間越長、範圍越廣、賠償的金額越多以及發生風險的機率越高，你要付的保費也就越高。)
選擇權的價值每天都在減少，而減少的速度與距離到期日還有多久決定。想像一壺正在加熱的水，一整壺的水價值10元，水會隨著時間慢慢蒸發。剩下半壺時價值5元，而隨著逐漸加熱，水蒸發的速度越來越快，直到最後沒剩任何水，整壺水也沒有價值了。選擇權也是如此，從一開始慢慢的貶值，到後來越來越快直到結束。
所以你希望在選擇權還有較多的價值時賣出，等待價值慢慢流逝後，再將其買回平倉實現獲利。賣高買低，你在高價時賣出時間，在低價時買回平倉。整個賣方的流程是「賣出-持有-買進」相反於大多人知道的買方流程「買進-持有-賣出」
到目前為止你並不在乎標的物價格，你正在尋找在短時間內不會漲跌太大太快的標的物。股票的交易量及波動率是你考慮在乎的事情，其他艱澀難懂花里胡哨的都不是你在意：公司的體質好壞、基本分析並不是重點；圖表的價值有限，因為它只告訴你過去已經發生的事情(圖表會限制價格的想像並帶來不切實際的幻想，說的就是歷史高點與歷史低點)，基本上每個股票投資者用來衡量決策的東西跟你交易禿鷹一點關係都沒有。
在不同價位上時間價值流逝的速度並不一樣，在價平時流逝的速度比在價外或價內快，這個不同是了解如何買賣禿鷹的關鍵。
(相信很多人會疑惑為什麼價平的流逝速度最快，故幫大家補充一下，選擇權的價格分兩個部分組成，一部分事外在價值，一部份是內在價值，而會流逝的只有外在價值，內在價值只會受到標的物價格變化而改變。
▲選擇權價格組成
紅色部分是外在價值，藍色部分是內在價值，兩者合起來就是選擇權價格
內在價值很好理解，如果現在馬上結算這份合約值多少價值就是內在價值，例如：現價100元，履約價90的買權內涵價值為100-90=10元；履約價100的買權則沒有內涵價值100-100=0；履約價110的買權也是零100-110=-10 但買方沒有義務所以不用賠錢。而扣除掉內在價值剩餘的就是外在價值。
接著幫大家補充外為何價平的價值流逝速度最快？以及時間價值怎麼來的。
▲選擇權時間價值示意圖
圖中的紅線是選擇權價格，藍線是選擇權在結算時的損益圖，外在價值就是從紅線垂直到藍線的距離，可以看到在下價平時兩條線的距離最大，所以時間價值最多，也可以比較出時間價值會以價平最高往價內外遞減，接著看為何價平的流逝速度最快，下圖是同一個選擇權在不同的時間點的價格線，最上面離到其最遠，藍線則是到期時的結算價值，可以看到以價平那三個點所要走的垂直距離是最長，代表其時間價值流逝速度最快)
▲選擇權價格隨到期日不同變化圖
隨著越接近到期日，時間價值流逝的速度會逐漸加快。許多禿鷹交易者(condor trader)喜歡在距離到期日一個月的時候賣出合約，以獲得逐漸加快的時間流逝速度的優勢。下圖圖1.4顯示持有距離到期有還有95天的價平合約的價值流逝過程。(圖中的座標標題寫反了，縱軸應為價格，橫軸應為持有時間)
▲價平選擇權價格變化示意圖
但價外選擇權的表現就不一樣了，它的價值會快速的下降，而接近結算時的流逝速度則會趨緩，臨近結算時剩餘反映出市場對大波動的恐懼(隱含波動率)，若是市場認為不會發生大波動，則價格會迅速歸零，但如果市場看法認為仍有波動發生使合約進入價內，則合約價格將遲遲不歸零。(下圖是表示時間價值流逝的速度，藍線是價平，紅色是價內，綠色則是價外。可以看到價平會流逝的越來越快直到到期日時達到最大，但價內外的表現就不是如此，會在到期前的某個時間點流逝來到最快後就趨緩，只剩下些微的價格沒有流逝。
▲價平、價外、價內Theta比較示意圖
會造成這個現象跟選擇權的定價有關，外在價值會有兩個參數組成：時間跟波動率，當時間已經沒剩什麼可以流逝，價格來源就是剩下的波動率，想想前面的賽馬比喻，在大致的局勢底定時，願意購買表示認為賽局還有可能變動，不然去買接近比賽結果的彩票就好了。大家都不抱希望時，自然價格就會急速下跌，反之價格就還會繼續維持。)
之所以選擇遠價外(履約價離標的價格距離相當遠)履約價是因為被履約的機率很低。如果標的物價格維持穩定，到達履約價的機率會更低，導致價格快速下跌。身為賣方你希望權利金的價格盡可能的快速下降。
在圖1.5可以看到前三十天，價格從$1.6降到$0.8流逝50%，接著在過15天流逝$0.4剩餘的50%(全部的25%)，一旦選擇權價格接近歸零，曲線開始走平因為沒剩多少時間價值可以流逝了。
▲價外合約價格變化圖
如同作用在所有的選擇權一樣，時間價值的流逝也同樣作用在禿鷹上，也是你獲利的來源。選擇如何閱讀使用圖1.6的圖表對你成為成功的禿鷹交易者非常重要。圖中最上面的線看起來像是個老鷹表示到期時結算的價格。你的目標不是等到結算，而是待到你得到足夠的獲利為止。所以你需要知道在結算前你的獲利與損失目標，隨著時間流逝變快，這些條件也會改變。損益圖曲線就像是一個反過來的微笑，學習這些曲線圖案的意思。
▲禿鷹部位損益變化圖
為了使用賣方策略收取權利金，券商會要求一筆保證金(或是同等的抵押品，像是標的物股票)在帳戶中以面對潛在損失，但你「真正的損失」是最大潛在損失減去你先前收取的保證金。舉例：如果你最大損失是$10，券商會要求你要在帳戶中有$10以應對風險，但是你已經收了$2的權利金，你的實際上的最大損失是$8。但你仍須將它看成$10，因為你希望計算你用來交易的這筆資保證金的收益狀況。以上圖圖1.6為例，這個禿鷹的以保證金的17%的售價賣出，距離到期日還有72天，賣出975與買入950的PUT，同時賣出1225與買入1250的CALL，指數則在1100徘徊。
在損益圖最下面的曲線代表你建立部位當下的損益，黑點則是代表當下指數價格你持有部位的價值。如果指數價格馬上移動，黑點則會沿著曲線移動，而你的部位幾乎就會在當下出現虧損。為甚麼？因為你嘗試透過時間價值流逝來賺錢，而到目前為止還沒有任何時間流逝，自然也沒有累積任何價值。
由下往上第二條曲線代表持有部位18天後的損益圖，順帶一題，這18天包含休市日。這個模型是理論上的曲線，因為這是假設這段期間的波動率都沒有變化。這組以保證金17%的價格售出的禿鷹，如果市場波動率沒有變化且價格不變的狀況下，你已經可以放棄剩餘11%的收益將部位平倉賺取保證金6%的收益。距離到期日還有54天。
隨著時間發展，收益曲線逐漸變寬，潛在收益慢慢增加，而禿鷹的損平點也逐漸變寬。(損平點是曲線與水平線相交的點，意思是在這個點時部位現價等於當初建立時的價值，禿鷹部位因為由CALL與PUT兩端組成，所以損平點會有兩個) 關於如何選擇結束或是調整部位，總是要考量接下來時間價值流逝的速度。記住：陷入貪婪的情緒，想嘗試從禿鷹部位中擠出多一點的收益是很常見的，但應該是要根據風險報酬的角度來作選擇。
舉上述的例子來說，在72天的禿鷹交易中你可能在前18天中獲得5%的收益，這代表這18天獲得僅獲得這個禿鷹部位25%的最大收益。如果你持有36天你可以獲得17%中的12%，這代表在經過整個合約一半的時間獲得71%的最大收益。在圖1.7證明最好的風報比是在經過合約週期一半時。這裡有一個重點，風報比會隨著時間變化，隨著越接近到期日，你每嘗試獲取多一分的報酬，將要冒著承受更高的風險。
你可以選擇持有整個部位72天以獲得完整的權利金。但為甚麼要這麼做呢？在市場裡有兩條不變的道理，第一：你只有待在市場裡時才能賺錢。第二：你只有待在市場裡時才會輸錢。如果你能對6%的收益感到滿足(對每個人來說都是很不錯的表現，別忘了你僅僅只用了18天)，為何你需要將自己暴露在額外54天的風險中？就算你想等待36天拿到71%的權利金，為何還要為了剩餘的29%繼續待在市場？事情可能會出錯，好的交易也可能開始虧損，最好把錢拿走離開賭桌，別忘了你隨時可以進行合約時間更長的新交易，畢竟交易的機會隨時有。
▲風險收益週期比較圖
許多交易禿鷹的人喜歡在距離到期日30到45天時建立部位，因為他們相信大多數時間價值在最後一個月流逝。雖然在最後一兩個禮拜時間價值流逝的速度確實會加快，但此時沒剩多少時間可以做出任何風險管理調整除了單純地結束部位可能還要接受損失。別忘記價外選擇權較大的價值流逝發生非常快，所以沒有必要持有部位直到結算。(圖1.6)
還有一點要考量：還記得你希望局勢如何發展嗎？你希望標的物價格在一定時間內維持穩定。但多久是合理的？如果你正在進行禿鷹交易而市場已經維持穩定幾週了，繼續期望市場還會保持平穩是明智的嗎？在交易時有一個警告：不要得寸進尺！
當你看到Theta的數值時，它告訴你經過一天後理論上有多少價值會流逝。你同時也會知道價外選擇權價值流逝的速度很快，所以不用待太久就可以獲得不錯的收益。
