這系列的文章是我閱讀Profiting with Iron Condor Options: Strategies from the Frontline for Trading in Up or Down Markets (作者:Michael Benklifa)後的心得兼翻譯，本人的英文水平並不好也沒有任何翻譯經驗，僅將自己閱讀後的理解翻譯出來，與心得一併整理後留供後續方便閱讀回顧，有所不足之處還請海涵，也希望各位不吝嗇您的留言建議。最後還是建議去閱讀原文。綠字是我個人的想法跟補充。本篇為書中的第四章第1節，本篇講述禿鷹可以應用的特殊情況。
當沖交易禿鷹
透過本書，你已經學會特定的策略，賣出禿鷹以賺取時間價值。整個策略的基礎是賣出距離到期6到8周的合約，並在到期前離場，在這個策略下，你可以在股票、ETFs、最重要的是指數賣出禿鷹，因為指數對個別公司的新聞敏感度較低。
另一種禿鷹的獲利模式接近於當沖交易，在重大消息事件前賣出禿鷹。在重大消息事件前賣出禿鷹這個想法似乎和你所了解的禿鷹相互矛盾。賣出禿鷹應該是關於時間衰減與價格的穩定，你知道這些重大消息發布前，股票的價格都會十分不穩定，而且在消息發布後股票波動會更加劇烈。從表面上來看，這種策略似乎違反直覺，盡管如此，所有基本原則Theta、Gamma、Delta、Vega的運作原理完全一樣，只是有更劇烈的動態，而賣出禿鷹的核心是Theta的衰減，但重點是第二種類型，純粹基於波動率的交易，或說Vega操作。
關於賺錢的小故事
每家公司會在每季度公布他們的營收，在報告發布後，市場可能反應劇烈、不慍不火或是根本不反應。導致結果的原因有時對交易者來說是個謎，營收報告呈現好消息卻遭市場懲罰或是獎勵糟糕的營收報告並不罕見，因為這一切都取決於「預期」，即使達到預期或超出預期也不一定有幫助。雖然營收報告與股價表現可能呈現因果關係，但背後的市場關聯原因往往是脆弱的。無論受到何種因素影響，股價可以出現戲劇性的變化，所以各種交易者嘗試找出方法能提高自己的優勢並且快速賺到獲利。
普通交易者通常只會在認為隔天會大幅上漲時才會買入股票。總有作空股票的可能性，計畫嘗試賣高買低，但在IRA中，放空通常被禁止，即便你可以作空股票，走勢對你有利的狀況也是50/50，並沒有好過買進股票。如果你錯了，頂多只損失幾個百分點，最糟糕的情況，股票會直直朝不利於你的方向發展，當你出於任何理由等待時，這會增加你的損失。
在做多或做空股票時，你只能透過看對方向來賺錢，沒有人可以肯定的向你保證，一支股票會在特定時間上漲或下跌。交易者都在猜測與下注，但沒有任何人確定。同樣的道理也適用於波動率，預測波動率就如同預測方向一樣，因為隱含波動率通常在股票下跌是上漲。身為波動率交易者本身並不代表你有任何有意義的優勢。
然而卻有些少數重要的情況，波動率的上升與下降是必然的。其中一個是發生營收公布前後，這是寫在行程表上不變的事件，你一年可以指望它四次。與這種確定事件相伴發生的是隱含波動率在營收發布前上升。每個人都想利用這種確定事件，但問題是如何利用?
在營收公告前，股票價格可能相對平靜，股價應該在出現好消息時上漲，出現壞消息時下跌，所以多數交易者不想在公布前押大注在某個方向。在消息發布前的市場懸念會很高，特別是股價在過去有波動的紀錄，這只會增加消息公布後的不確定性。
有些期權交易者提倡在消息公布前買入價平的Calls與Puts，這稱為買方跨式(long straddle)。一方面你最大損失就是買入價格，另一方面，收益潛力是無限的，特別是價格移動夠多時，這個邏輯表面上是合理的，那你賭市場會往上或往下，能出什麼問題呢?
虧錢比你想的還要容易。時間回推到消息公布前幾周，將你自己帶入跨式另一端的角度，想像你是賣出價平Calls與Puts的賣家，我們假設股票XYZ現在$100，你認為股票價格到了到期日最多波動上下$10，身為賣方，你認為應該要以多少價格賣出價平的Calls與Puts?你不會以低於$10的價格賣出任何其中一邊，所以你會要求跨式至少要以$20賣出。
來檢查這筆交易的不同結果，如果市場上漲$10，你需要為你賣出的Calls支付$10，但可保留Puts的$10權利金。當股價往其中一邊移動$20以上你才開始虧損，所以跨式買方需要其中一邊的交易出現200%的錯誤才能獲利，這種交易唯一的問題是在兩邊裸賣，如果價格大幅上漲或下跌，你將暴露在比禿鷹更大的風險。由於大幅的波動在財報公布後並不罕見，你希望增加對你有利的可能性。
兩周過去，你將迎來財報公布，記得距離到期日也同樣接近兩周，通常經過兩周的時間衰減後，跨式兩端的選擇權可能只值$16，一邊只剩$8，但對於財報的恐懼，將價格推升至$20。做為跨式賣方你仍有兩個理由賣出，一是如先前所說，你認為最後到期時任一邊價格不會移動超過$20，二是你知道投機與避險行為正在抬高選擇權價格。在財報公布後就沒有任何東西好怕的，因為不確定因素消失了。當恐懼從選擇權價格消失，就會反映在隱含波動率下降，$20的選擇權可能只值$16或更少。
其中一種增加你的勝率的方式是交易較高的波動率，記住更高的波動率並不代表財報公布前的波動率是錯誤的，沒有任何方法可以表明波動率過度膨脹，但你幾乎可以肯定波動率會在隔天下降，下降的幅度越大，對於賣出高波動率的賣家就越有利，特別是高波動率是因為無趣的財務報告而毫無根據的上漲。
另一個增加勝率的方法是交易較低的Delta。使用Apple作為例子比較跨式與禿鷹。當Apple股價位於$250，2010年9月到期的價平合約都是$8共$16($1600)，蘋果低於Delta10的禿鷹寬度大約是230到280，此時跨式的買家與賣家正在討論價格是否會上漲超過$16，禿鷹賣方需要價格往其中一邊移動超過$30才會出現虧損。圖4.1顯示跨式在波動$30時會帶給買方80%的收益(賣方同等的損失)，但如果價格朝任一方向移動$30，禿鷹賣家仍舊獲利。
並不是所有的財報與股票都是如此，你可以尋找最好的狀況，利用每家公司出現波動率增加的優勢時進行交易，但如同任何交易一樣，凡是交易必有風險。有時你也可能損失慘重，但你可以降低風險。
