達人專欄
當時有朋友 房子抵押+個人信貸 砸了千萬買600點台積電38張 。 台積電一路800 900 1100 1200 他賣在10XX，他多了一間套房和一輛新車
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最近聽到一個很有趣的操作案例，如果是去年甚至前年的亞夜，可能會想跟著做。然而如今成為超級亞夜（？）的亞夜一眼就能看出危機。為了避免有人跟以前的笨亞夜一樣踩到陷阱，今天就來跟大家一起分享這個案例。
【利差套利】
利差套利是一個經濟學名詞。不，是兩個。分別是「利差」跟「套利」。
利差指的是「不同債務的利息差距」，而套利紙的則是「利用利息差距來賺取價差」。
綜觀 2024 年台北股市，隨便一檔「高股息 ETF」隨隨便便都能發出 7% 甚至以上的年息，那麼跟銀行貸款只要利息不超過 7%，理論上就能白賺利息。
然後就有人這麼幹了。看到的案例是：有人向銀行申請 200 萬元的信用貸款，而且還拿到了超低的 2.9% 年利率。要知道，一般信用貸款的平均利率為 6~15%，2.9% 的確是低到不行。於是，他就將這 200 萬元歐印 00713。當時的價格是 59 元，買了大約 34 張。59 元大約是 2024 年 6 月左右的價格，所以他應該領到了 7 次配息，合計每股 8.46 元，因此總共可以領到 287640 元。
我們把這些錢平均分攤到 18 個月（2024/6～2025/12），每個月平均收入 15980 元。然而 200 萬元的信用貸款，2.9% 利息，7 年期，等額本金法每月的繳款金額是 26337 元，也就是說，平均每個月還要多繳 10357 元。
但如果平均每個月繳 10357 元，繳 7 年累積 87 萬多一些就能換到 200 萬的資產，這筆交易怎麼樣都划算。但是偏偏 2025 年台北股市大盤整，如今 00713 的股價指剩下 50.95（2025/12/26）元，帳面損失 273700 元。也就是說，18 個月過去，繳了 47 萬多，還欠銀行 160 萬；然後領了 28 萬多的股息，但帳面損失 27 萬。如果他現在立刻投降不玩，直接把所有的 00713 賣掉，可以拿回 173 萬左右的現金，這筆現金直接還掉信貸會剩下 13 萬。13 萬的餘額加上 28 萬的股息合計 41 萬，但是過去 18 個月他累計繳了 47 萬，也就是說，一年半的瞎操作下來，白白虧了 6 萬元左右。
然而，00713 在 2024 年的年殖利率高達 9.24%，而在 2025 年的年殖利率也高達 7.70%。明明持有期間的殖利率都遠遠高於信用貸款 2.9% 的利率，但到頭來套個毛利？根本就是個賠錢貨。所以這個案例的苦主非常痛苦，繼續握著就繼續痛苦，但投降停損又白忙一場。
【投資型房貸】
如果故事到此結束，那也只是另一個「不要借錢投資」的寓言故事而已。然而偏偏有另一個人這樣玩：他拿房子做抵押，也是借了 200 萬元現金，利率 2.88%。雖然少 0.02%，但也只有 0.02%，理論上績效應該差不多。
然而因為「投資型房貸」可以「只還息不還款」。200 萬的 2.88% 年利率，每個月的利息只有 4800 元。對他來說，他每個月還 4800，也就是幾頓大餐的錢；但是過去 18 個月平均每個月的利息收入是 15980 元，也就是每個月的現金流高達 11180 元，這完全就是多賺的，所以他根本完全就不擔心。00713 雖然回檔了一大截，帳面出現了 27 萬元的損失，但反正他又不賣，他繼續領他的股息，然後股息完全蓋過房貸的利息，他哪有差？簡直爽到不行，沒想到財富自由如此容易。
【真的嗎？】
第二個故事到此就結束了。但如果你現在傻傻地去申辦投資型房貸，那你就可以準備去當空降部隊了。
為什麼第二個故事可以借到 200 萬的投資型房貸？因為他有房子。但有房子不是重點，重點是他的房子有 200 萬元的價值。投資型房貸跟質押股票一樣，如果你的房子持續保值那沒差，但如果房價下跌，那你就不能只還息不還本，而會「被迫償還部分本金」了。因此不能保證只要每月還 4800 就能借一輩子。
而這還是建立在房價不跌且利率維持 2.88% 的情況。如果中央銀行決定升息，那麼就算繼續只還利息，還款額也不再只是 4800 而是更高了。
而這件事其實還滿有可能發生的。畢竟 2026 年預期房市會繼續下探，而且中央銀行目前的態度雖不明確，但為了落實打房政策，升息的機會不是沒有。而投資型房貸因為是一年一簽而不像一般的購屋型房貸是一簽就是 20~40 年，因此對利率變化是極其敏感的。
然而偏偏 00713 的配息率目前是持續走跌，今年的四次配息從 1.4 → 1.1 → 0.78 一路降下來，誰知道未來還能配多少？換句話說，可以預期未來利息收入會減少，但利息支出可能會增加，因此目前的正現金流有可能變成負的。
重點是，第一個故事至少在 7 年後就把貸款全數繳清；而第二個故事在 7 年後仍然欠銀行 200 萬。乍看之下第二個故事因為是穩定領息所以他根本不需要管 00713 的股價波動，但如果哪天銀行想要抽銀根，第二個故事很可能連把 00713 全數賣光都還不了錢，最後被迫賣房抵債（畢竟是房貸，用房子做抵押），落得一個家破人亡的下場。
所以，這真的是在套利嗎？考慮清楚喔。
【殖利率】
殖利率怎麼算？殖利率就是配息除以股價。例如配息 100 元，但股價 1000 元，殖利率就是 10%。簡單易懂的現代魔法。
但魔鬼藏在細節裡。殖利率受到配息跟股價兩個因素影響，換句話說，高殖利率除了高配息以外，低股價也能帶來高殖利率。換句話說，只要價格走跌，那麼殖利率就會增加。
所以說，就算維持殖利率不變，一旦價格走跌，配息也必然跟著走跌。而今天你的現金流嚴重依賴配息，那麼你對於股價的波動就「極其敏感」。說「反正放著領息股價怎麼波動都沒差」的說法只是自欺欺人。然而貸款一天不還本金，本金就永遠不會減少，要繳出去的利息就不會減少，隨著時間經過，風險只會越來越大。
所以用高殖利率的現金流套利，看起來很聰明，其實是愚蠢至極的行為。專業套利經理人還懂得在即將資不抵債的時候停損脫手；而非專業投資人，只會看殖利率操作的投資新手，就很容易落入故事二的情境之中，承受著巨大的虧損還不自知，然後不知不覺破產被清算了才後悔莫及。
但這就是風險啊。那麼，你覺得故事一跟故事二的主角，誰冒的風險比較大呢？他們持有的標的是一樣的所以報酬是相同的，但兩者的風險差距是極為巨大的喔。
還是那句老話：永遠不要斷絕自己的後路。如果你今晚就死了，那明天有怎樣的奇蹟都與你無關。
雖然故事一跟故事二兩個主角的風險一大一小，但跟他們可能的報酬相比都不划算。投資還是要找更適合的方式。
封面圖片：赫蘿老師
