達人專欄這裡亞夜。
這幾年新發行的 ETF 有一個新名詞叫做「收益平準金」，說是「為了避免 ETF 公佈配息之後規模突然暴增導致配息被稀釋而影響舊有投資人權益」而引入的機制。那麼，規模暴增是如何影響投資人權益的，以及平準金是如何維持權益的呢？請聽亞夜娓娓道來。
【ETF 的本質與配息邏輯】
ETF 的全稱是「Exchange-traded funds」，字面上的意思即「於交易所交易的基金」。這種基金的特色就在於其交易機制是在「證券交易所」而不是個別的投信機構據點，因此比其他類型的基金具有更高的流通性與便利性，因而受到投資人的青睞。
雖然 ETF 本質是基金，但在流通上其實與一般的「股票」沒什麼兩樣。那麼回到公司股票的規定上，在法規上，公司要分紅給股東是有限制的，不是公司說想發錢就能發錢。而當中最重要的規定就是：公司只能將「盈餘」拿來分配，而且還必須先回補「虧損」後剩餘的部分才能進行分配。那麼這點換到 ETF 上自然也是一樣的道理，ETF 必須有「盈餘」才能拿來配息，否則就違法。
ETF 的本質既然是一種基金而不是一家企業，那麼它的獲利模式自然就來自於投資而不是實業。換句話說，ETF 的發行機構拿了投資人的錢，就會拿去投資股票或者債券等資產，並藉由這些資產產生利潤，然後才能有所謂的盈餘可以分配給投資人。
而 ETF 的盈餘不消說，就是來自於資產本身的配息，或者變賣資產所獲得的價差，俗稱「資本利得」。
【ETF 的規模計算方式】
ETF 的規模跟一般的股票市值計算方式一樣，由發行張數×市場價格來決定。然而有一點不同的是，一般公司的股票除非公司需要增資而增發股票，不然公司發行的股票數量是固定不變的；而 ETF 則會隨著投資人的增減而加發或贖回，因此 ETF 的發行張數並不是固定的。而由於張數不固定，而衍生出配息公平性的問題。
換句話說，一般情況下公司股價成長 10% 就同時意味著公司市值增加 10%；但 ETF 市價成長 10%，規模不一定是增加 10%，有可能更多，當然也可能較少。（但一般而言，ETF 的規模與市價的成長方向是同向的，至於為什麼，就經濟學供需原理稍微思考一下應該就能明白，這裡不贅述。）
【ETF 的配息】
有價證券的配息，是按照「單位數」去計算的。例如一家公司打算配息 1%，就是指股價的 1%。而這個 1% 則看你持有的股票數量多寡照比例分配。換句話說，你完全可以等價於「每股分配盈餘」。
〔舉個例子〕
某公司的市值是 100 億元，總共發行 1 萬張股票，因此 1 張股票就是 100 萬元，股價為 1000 元整。此時他要分配 1%，也就是總共配息 1 億元，那麼就是 1 萬張股票去平分這 1 億元，即每一張股票都能分配到 1 萬元的股利。而一張有 1000 股，因此每一股可以分得 10 元的股利。
換句話說，你每持有 1 股就能領到 10 元，比例是完全固定的。但 ETF 有可能會不能這樣玩。為什麼？因為配息從公佈到除權之間有「時間差」。
由於法規上，配息就是所謂的「盈餘分配」，因此只能拿「盈餘」的部分來配息。
公司也是如此，因此公司在公佈配息時，會計上一定會做到有盈餘才能加以分配。而因為公司的「單位數」不會增加，因此公司雖然也有時間差問題，但他只要在配息時看股票在誰手上就配給誰就完事了。
可 ETF 的規模是會變的。如果 ETF 將可分配盈餘全都拿來配息，而公佈之後投資人發現配息率很高因此慕名而來，導致 ETF 規模暴增，結果就會稀釋配息。
〔舉個例子〕
某 ETF 發行時的規模只有 50 億，發行價格為 10 元，發行 50 萬張。但因為投資有成，價格成長了 10%，即市價成長到 11 元，規模成長為 55 億，盈餘為 5 億元。
此時發行機構祭出了高達 8% 的配息，公佈每股配息 0.88 元，預計配息總共為 4.4 億元。
因為配息率非常高，因此吸引了大量投資人趕上末班車，除息前，市價來到 11.2 元，發行張數暴增為 100 萬張，規模暴增為 112 億元。
由於後續暴增的 50 萬張，發行機構必須拿去投資原有標的，因此後面的 50 萬張沒有資本利得，也沒有拿到原標的的配息。因此，可分配盈餘的總數額只有前 50 萬張，而且因為會計時間的問題，還是只能分配每股 1 元（因為後續漲上來的 0.2 元尚未進行會計而無法認列為盈餘），合計 5 億元。
然而分配盈餘必須按照單位數軍等分配，換句話說，除息時實際的可分配盈餘只有 5 億元，而分配單位數卻從 50 萬張加倍成 100 萬張，換句話說每股配息只剩下 0.5 元，而不是說好的 0.88 元，於此同時，連原本預留下來賺複利的 2% 盈餘也被迫分配掉了。
換句話說，配息因為領錢的人增加而減少了，導致對原投資人（在會計上）不公平。假設這檔 ETF 為年配，早鳥投資人持有了 1 年，原本能拿到 8.8% 的配息（買 10，配 0.88）。
結果因為新鳥投資人搶買，而讓早鳥投資人變成只能拿到 5% 的配息。
早鳥持有 1 年才賺 5%，而新鳥持有 1 個月就賺了 4.5%（買 11.2，配 0.5），你叫老鳥情何以堪？
【收益平準金能改變什麼？】
站在「公平性」的角度上來說，老鳥持有了一年，就是為了期待 8.8% 的配息。那麼就算這時有新鳥進場，也應該給足老鳥 0.88 元的配息才合理，對吧？
換句話說，上面舉的例子，就算發行張數加倍變成 100 萬張，每股分配股息仍要維持 0.88 元，因此除息掉的總規模就會從原本的 4.4 億元暴增到 8.8 億元。
但是可分配盈餘就是只有 5 億元，多出來的 3.8 億元資金缺口怎麼辦？這就是收益平準金的功能。
收益平準金本質上也是「可分配盈餘」。然而他的來源並不來自於投資標的的資本利得或配息，而是來自於投資人的「本金」。
而事實上，這僅僅只是一種「會計手法」，並不是真的要留一筆錢做為應付規模暴增的配息之用；相反，收益平準金就只是創造一個名目，好讓之前公佈好的配息可以確實發放，進而保障早鳥投資人。
當然，在收益項目中的比例會改變。同樣以這個例子來說，原本分配出去的盈餘就是 4.4 億元，後面因為規模暴增而膨脹出來的 4.4 億元為收益平準金，因此配息的結構會從原本 0.88 元的股利所得，變成 0.44 元的股利所得 + 0.44 元的收益平準金。而這點對於老鳥投資人而言是相對有利的，反而對新鳥投資人來說相對不利。當然，這也公平，畢竟人家買得早，承擔的風險較高，相對有利也是理所當然的。
【收益平準金的老鳥優勢】
就帳面而言沒差，因為你都是除息 0.88 元，收到 0.88 元的現金。
不過如果考慮到「稅費」那就有差了。依照所得稅法的規定，股利所得需要課稅，可採取 28% 獨立課稅或併入所得稅課稅，並且單筆超過 2 萬元還要繳納二代健保；而「收益平準金」免稅免二代健保。換句話說，原本老鳥要為全部的 0.88 元負擔稅費，而被新鳥這麼一搞，他變成只需要負擔 0.44 元的稅費了。0.44 跟 0.88 的差異感覺不明顯？那你假設老鳥是一個大戶，他一個人就持有 1 萬張，他光配息就配了 880 萬。原本這 880 萬他要繳 28% 共 246 萬元的所得稅，被新鳥這麼一搞直接砍半變成 123 萬元，這超賺的有沒有？
相反，新鳥呢？新鳥其實是虧錢的，因為他買貴了，用自己的錢配給自己，結果還要被課稅。
怎麼說？新鳥用 11.2 元的價格買，收到 0.88 元的股息後，市值也只剩下 10.32 元了，換句話說，新鳥賺了利息賠了價差，等於實質沒賺。沒賺不打緊，還要為這些「會計上的收入」繳稅，簡直有夠冤枉。
不過想當然耳，就算沒有收益平準金，導致配息縮水，新鳥在「實質沒賺」的這個大前提之下就是虧錢，只是因為會計上的配息少了，所以新鳥要負擔的稅額也少了，可以少虧一點。
【對政府而言？】
簡單來說，當發行機構宣布除息 8%，準備配發總共 4.4 億元的現金時，國稅局就已經確定會對這 4.4 億元進行課稅了。差別在於這 4.4 億元如何分配，然後稅費由誰負擔的差別而已。當然，國稅局可能不會真的完全沒差，因為人多了代表「免稅額」增加了，國稅局總體來說可能會「少收一點稅」，但總體而言，國稅局要課稅的項目是跑不了的。
【所以配息其實滿虧的】
由於配息需要除息，也就是扣除對應的市值，換句話說，你的資產價值並不會因為配息而增加。舉個例子，假設你的股票價值 678 元，配息 11 元，那麼就得除息 11 元。配息後，這檔股票就會剩下 667 元。假設你持有 1 張，那你原本的資產價值是 67.8 萬，變成 66.7 萬加上 1.1 萬的現金，總和不還是 67.8 萬嗎？然而因為這個動作，你莫名其妙就要繳給國稅局 3080 元（1.1 萬的 28%，先不考慮免稅額）左右的所得稅。
然後，你拿到了 1.1 萬元後，因為你本來就生活無虞，因此這 1.1 萬元對你而言「仍是閒錢」，所以你要重新丟回股市，於是你還要負擔 16 元的交易手續費。（1.1 萬的 0.1425%）
於是，因為一個配息的動作，你原本 67.8 萬的資產莫名其妙就多了 3096 元的成本出來，幹嘛呢？更別說這 1.1 萬元在入帳時還要扣你 10 元手續費。
也許你會說：說不定咱就需要這筆錢過日子呀！
沒問題呀，如果你需要錢，為什麼不賣股票？
由於資本利得免稅，換句話說不管你賣了多少錢都不扣所得稅。假設你需要 1.1 萬元現金，那麼不配息的情況下呢，你需要賣出 17 股，每股 678 元，合計 11526 元。而你需要為此負擔 16 元（0.1425%）的交易手續費與 35 元（0.3%）的證券交易稅，這才多少錢？51 元成本就能打死的事情，交給投信來做就變成 3000 元的所得稅，虧爛了虧爛了。
遺憾的是，一檔標的要不要配息並不是投資人決定的而是發行方決定的，投資人最多只能選擇「配息率太高太虧了不買」而已。
【常見問題】
Ｑ：公佈配息後再跟投信買的才會被平準金影響，跟另一個投資人買的就沒差？
不對。就跟「黑錢白錢都是錢」一樣，同樣的有價證券也是不問來源全都同一視的。的確平準金機制的目的是為了避免公佈配息後刺激買盤導致規模暴增而影響到投資人權益，但實際上新投資人不論是透過一級市場直接向投信買新發行的單位，還是從其他老鳥手上買來的，最終來說，他怎麼配息就是怎麼配息，全部都一樣沒有差別。
Ｑ：破發就不能配息？
部分正確，但不全對。破發指的是「市價跌破發行價」。換句話說，就是虧損。由於盈餘必須先回補虧損，因此破發的 ETF 就不能配發資本利得（換個說法，資本利得根本就是負數）。然而，由於 ETF 本身的性質相當於分散購買股票，而 ETF 投資的標的雖然賠錢（通常是這樣才會導致破發），但標的仍有可能分配「現金股利」，而這些現金股利的部分當然就可以拿來分配。
換句話說，破發還是可以配息，只是配息的來源大幅減少，有些乾脆就不發算了。
Ｑ：除息前買入，除息後賣出可以吃豆腐
不對。除息金額跟配息金額相同，換句話說，除息後賣出賭的是標的可以「秒填息」。換句話說，本質上跟「今天買入賭明天上漲並賣出」是同一個邏輯。當然我們不能排除標的總有「秒填息」的可能，但本質上標的秒填息跟標的明天漲的意思是一樣的，反而因為「除息」後的價格變低，因此同樣的漲幅反而會變小，造成漲勢減緩，反而不利。
Ｑ：那反向操作，除息前高價賣出，除息後低價買入可以賺價差還省稅費
理論上正確但個案上不完全對。雖說除息金額跟配息金額相同，因此除息前賣掉然後除息後買回來的價差就等於配息金額，還能省下所得稅，賺。但就好比個股的開盤價不一定等於前一日的收盤價一樣，除息後的標的股價也不一定等於除息前減去配息，說不定人家秒填息，你直接買飛，更別說你還得賠上交易稅與交易手續費。
風險上來說，如果你持有的部位很小，基本在免稅額裡面的話，你還是放著別管就好了；相反的如果你的部位龐大配息超高無法免稅，那確實手動賣掉等隔天再買回來比較划算。不過，如果部位真這麼大，你幹嘛還要買高配息的標的去給自己添麻煩呢？
Ｑ：ETF 為什麼會助漲助跌？
因為，ETF 的邏輯就是拿投資人的錢去投資，並以此產生收益來回饋給投資人。
如果一檔 ETF 的績效很好，投資人開始大量湧入，導致 ETF 規模暴增，在這個過程中，ETF 的市價也會同步被推高——因為想要的人變多了。
由於規模暴增，所以投信收到的錢也暴增，因此投信必須把這些多出來的錢拿去投資標的，才能創造利潤來回饋給投資人。而由於投信大量買入標的，標的價格就會增加，進而發揮助漲的效果。
反之，ETF 如果績效很爛，投資人紛紛撤資，這就會導致 ETF 市價下跌。而也因為投資人大量撤資，投信得賣股票生錢贖回，進而產生賣壓，因此也會發生助跌的效果。
【結論】
有沒有收益平準金機制，對投資人的影響基本上就是會計差異的問題而已。不論有沒有，領得配息基本上都一樣多，因此差別在於「稅務」上。如果你只是小散戶，每年得股利所得到不了 94 萬的話免稅，換句話說稅務優勢一樣吃不到，因此有沒有收益平準金基本上對你沒有影響。
換句話說，不需要特別將收益平準金的有無作為挑選標的的考量指標。始終，長期持有的分散指數化投資是最能分散風險又能賺取風險溢酬的投資手段。
做為台北股市指數化投資代表格的 0050 就沒有收益平準金機制，一樣不影響 0050 是台北股市最值得長抱的 ETF 的事實。一般來說，「高股息」類的 ETF 因為需要大量配息並吸引投資人，所以才會需要收益平準金機制；0050 這次配息只有 0.36，算一算連 1% 都沒有不說，現在 0050 的規模有六千多億，真的出現大量新戶進場是能稀釋多少配息？新戶再怎麼買，在六千億面前又能影響多少？可不是嗎？
所以說這篇最重要的重點就是了解什麼是收益平準金機制而已，但說真的其實沒有很重要，因為不影響決策唄（攤手
活著的赫羅算不算一種 Hololive？
